Borsa Hisse önerileri Telekom

“Yeni normal”, Turkcell’de karlılığı ivmelendiriyor

Halk Yatırım’ın 25 Eylül 2020 tarihli raporundan

Pandemi sürecinin data kullanımı üzerinde yarattığı yukarı yönlü baskı ve mobil karma ARPU görünümündeki güçlenmenin satış gelirlerini destekleyeceğini düşünüyoruz. Salgın sürecinin günlük rutinler üzerinde yarattığı kalıcı değişikliklerin Turkcell’in satış gelirlerindeki güçlü görünümü pekiştireceğini tahmin ediyoruz. Gelir parametrelerimizde yaptığımız güncellemeler ışığında, Turkcell Grup satış gelirleri tahminimizi 2020 yılı için 28,79 milyar TL’den 29,33 milyar TL seviyesine revize ediyoruz. 32,70 milyar TL olan 2021 yılı tahminimizi de 33,52 milyar TL olarak güncelliyoruz.
                               

Salgın sürecinin giderler cephesinde yarattığı maliyet avantajlarının güçlü FAVÖK performansının devam etmesini sağlayacağını tahmin ediyoruz. 2020 yılı FAVÖK tahminimizi 11,84 milyar TL seviyesinden 12,12 milyar TL seviyesine revize ediyoruz. FAVÖK marjı tahminimizi de şirket beklentileri ile uyumlu olarak %41,12 seviyesinden %41,32 seviyesine revize ediyoruz. 2021 yılı FAVÖK tahminimizi de 13,39 milyar TL’den 13,79 milyar TL seviyesine çekiyoruz. Böylece %40,95 seviyesinde bulunan FAVÖK marjı tahminimizi %41,14 olarak güncelliyoruz.
                               

Turkcell’in güçlü operasyonel performansının karlılığa yansımasının, şirketin başarılı hedging politikası ile güçlü seyrini sürdüreceğini düşünüyoruz. Operasyonel kar rakamlarındaki yukarı yönlü revizyonlarımız doğrultusunda, 2020 yılı net kar tahminimizi 3,83 milyar TL’den 4,02 milyar TL seviyesine revize ediyoruz. 4,57 milyar TL seviyesinde bulunan 2021 yılı net kar tahminimizi de 4,79 milyar TL seviyesine revize ediyoruz. Bu bağlamda, 2020 yılı için net kar marjı tahminimizi %13,30 seviyesinden %13,70 seviyesine revize ederken; 2021 yılı tahminimizi de %13,99 seviyesinden %14,28 seviyesine çekiyoruz. Bu doğrultuda, şirketin 2Ç20’de 0,8x seviyesinde bulunan net borç/FAVÖK rasyosunun yıl sonunda 0,72x seviyesine gerileyeceğini öngörüyoruz. Ayrıca, şirketin 1,6 milyar dolar tutarındaki nakdini doğal hedge aracı olarak kullanmasının yanı sıra net döviz pozisyonuna sahip olması, volatilitenin arttığı dönemlerde finansal anlamda korunaklı yapıya sahip olmasını sağlıyor.
                                   

Değerleme

Yaptığımız yukarı yönlü revizyonlar doğrultusunda, Turkcell hisseleri için hedef fiyatımızı 20,60 TL’den 24,24 TL’ye yükselterek ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz. 2020 ve 2021 tahminlerimize göre sırasıyla 3,54x ve 3,15x FD/FAVÖK çarpanı ile işlem gören Turkcell hisseleri küresel benzer şirketlerin medyanına göre sırasıyla %7 ve %15,3 iskontolu işlem görüyor. F/K çarpanına göre de sırasıyla %16,2 ve %18,9 iskontolu fiyatlanmaktadır. Ayrıca, Turkcell hisseleri 5-yıllık tarihsel F/K ve FD/FAVÖK çarpanları ortalamasına göre sırasıyla %30 ve %19 iskonto oranları ile ilgili dönemdeki en düşük seviyelere yakın işlem görmektedir.
                               

Tahminlerimize göre 3,54x FD/FAVÖK 2020T ve 3,15x FD/FAVÖK 2021T çarpanlarıyla işlem gören Turkcell hisseleri küresel benzerler şirketleri medyanına göre sırasıyla %7 ve %15,3 iskontolu işlem görmektedir. F/K çarpanına göre de 2020 ve 2021 yılları için sırasıyla %16,2 ve %18,9 oranlarında iskontolu fiyatlanmaktadır. Ayrıca, Turkcell hisseleri 5-yıllık tarihsel F/K ve FD/FAVÖK çarpanları ortalamasına göre sırasıyla %30 ve %19 iskonto oranları ile ilgili dönemdeki en düşük seviyelere yakın işlem görmektedir.

Tahminler Revizyonlar

Şirketin uluslararası operasyonları cephesinde, artan data kullanımının ARPU üzerinde yarattığı yukarı yönlü baskıya ek olarak, kur hareketlerinin olumlu yansımalarıyla artış eğilimini sürdüreceğini düşünüyoruz. Bu bağlamda, Turkcell International satış gelirleri tahminlerimizi revize ediyoruz. 2,20 milyar TL olan 2020 yılı tahminimizi 2,51 milyar TL olarak güncelliyoruz. 2021 yılı tahminimizi de 2,27 milyar TL’den 2,71 milyar TL’ye revize ediyoruz. Diğer yandan, salgın sürecinin genel olarak konsolide gelirlerin %3’ünü oluşturan roaming gelirlerinin üzerinde yarattığı baskının devam edeceğini tahmin ediyoruz. Bilgi-eğlence servisi ve çağrı merkezi gibi gelirlerden oluşan diğer operasyonlardan elde edilen gelirler kalemine ilişkin olarak ise, 2020 yılı tahminimizi 1,58 milyon TL’den 1,55 milyon TL seviyesine hafif aşağı yönlü revize ediyoruz. 2021 yılı tahminimizi de 1,74 milyar TL olarak koruyoruz.

Gelir parametrelerimizde yaptığımız güncellemeler ışığında, Turkcell Grup satış gelirleri tahminimizi 2020 yılı için 28,79 milyar TL’den 29,33 milyar TL seviyesine revize ediyoruz. 32,70 milyar TL olan 2021 yılı tahminimizi de 33,52 milyar TL olarak güncelliyoruz.

FAVÖK

2020 ve 2021 yıllarında öngördüğümüz güçlü satış gelirleri performansına ek olarak, pandemi sürecinin giderler cephesinde yarattığı maliyet avantajlarının FAVÖK performansını destekleyeceğini tahmin ediyoruz.

Bu bağlamda, 2020 yılı FAVÖK tahminimizi 11,84 milyar TL seviyesinden 12,12 milyar TL seviyesine revize ediyoruz. FAVÖK marjı tahminimizi de şirket beklentileri ile uyumlu olarak %41,12 seviyesinden %41,32 seviyesine revize ediyoruz. 2021 yılı FAVÖK tahminimizi de 13,39 milyar TL’den 13,79 milyar TL seviyesine çekiyoruz. Böylece %40,95 seviyesinde bulunan FAVÖK marjı tahminimizi %41,14 olarak güncelliyoruz.

Net kar

Operasyonel kar rakamlarındaki yukarı yönlü revizyonlarımız doğrultusunda, 2020 yılı net kar tahminimizi 3,83 milyar TL’den 4,02 milyar TL seviyesine revize ediyoruz. 4,57 milyar TL seviyesinde bulunan 2021 yılı net kar tahminimizi de 4,79 milyar TL seviyesine revize ediyoruz. Bu bağlamda, 2020 yılı için net kar marjı tahminimizi %13,30 seviyesinden %13,70 seviyesine revize ederken, 2021 yılı tahminimizi de %13,99 seviyesinden %14,28 seviyesine çekiyoruz. Bu doğrultuda, şirketin 2Ç20’de 0,8x seviyesinde bulunan net borç/FAVÖK rasyosunun yıl sonunda 0,72x seviyesine gerileyeceğini öngörüyoruz. Ayrıca, şirketin 1,6 milyar dolar tutarındaki nakdini doğal hedge aracı olarak kullanmasının yanı sıra dolar cinsinden net döviz pozisyonuna sahip olması, volatilitenin arttığı dönemlerde finansal anlamda korunaklı yapıya sahip olmasını sağladığını da vurgulamak isteriz.

UYARI
Bu haberdeki bilgiler ve grafikler yalnızca bilgi edinilmesi amacıyla derlenmiştir. Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel, imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.

İlgili yazılar